投资工具化大势所趋 风格增强类产品成公募量化新宠

　　 本报记者魏昭宇

　　除了传统的指数增强类产品，一些公募机构近期开始布局风格增强类产品。比如，博道基金的“指数+”产品线于11月推出“风格增强”系列，首批推出的博道大盘价值股票和博道大盘成长股票两只产品拟由基金经理杨梦掌舵。再如，今年下半年，由中欧基金多资产及解决方案投资团队推出的“Smart Beta+Alpha”策略产品线已初步完成布局，该产品线覆盖了“景气”“价值”“质量”“红利”四大风格因子。

　　业内人士表示，当前市场上风格增强类产品的发展仍在初期阶段，除红利风格类产品在近两年获得了不少关注，公募对其他风格增强类产品的布局并不全面。一方面，风格增强类产品可以通过“Smart Beta”策略，为投资者提供具有明确风格特征的产品；另一方面，这类产品在保证投资风格稳定的基础上，通过量化手段精选个股，可以在有效控制风险的前提下获取超越基准指数的超额收益。

　　多家公募布局风格增强类产品

　　11月，博道基金连发两只权益类量化产品——博道大盘价值股票与博道大盘成长股票，这两只产品均由公司量化投资总监杨梦担纲。据悉，本次发行的两只产品属于博道基金“指数+”产品线的新系列——风格增强系列，即“Smart Beta”增强产品。

　　具体到产品的运作，中国证券报记者了解到，投研团队会在大盘股票池里，进一步构建出“Smart Beta”股票池。比如，针对博道大盘价值股票，将通过低估值因子、高股息因子进行基础筛选，同时结合市场上同风格基金的持仓情况，形成基础的价值股票池和红利股票池，之后，基金经理会通过多因子模型等量化手段在“Smart Beta”基础上进一步获取超额收益。“我们团队一直非常重视指数化产品的布局。”杨梦表示，如今的博道基金“指数+”家族已经围绕市场上常见的宽基指数、行业指数布局了较为全面的指数增强类产品，下一步，公司将在风格策略方面持续发力，推出一系列风格增强类产品。

　　在风格增强类产品方面发力的公募机构，不止博道基金一家。今年7月中欧基金公告称，中欧红利精选混合发起成立，标志着中欧基金多资产及解决方案投资团队的“Smart Beta+Alpha”策略产品线已初步完成布局。中国证券报记者了解到，从去年开始，该团队已研究并开发了“Smart Beta+Alpha”策略产品线，挖掘出“景气”“价值”“质量”“红利”四大长期有效的风格因子，通过“主观+量化”方式构建稳定的底层策略配置工具，它们对应的产品分别为中欧景气精选混合、中欧价值精选混合、中欧品质精选混合、中欧红利精选混合发起。

　　工具化投资阵营持续扩容

　　顺应投资工具化的大趋势，或许是风格增强类产品受到公募机构重视的重要原因之一。近年来，ETF规模增长迅猛。谈及这一现象，杨梦表示：“ETF产品满足了不同投资者不断增长的多元配置需求，随着市场有效性进一步提升，指数投资将成为越来越多机构和个人投资者的选择，这背后映射出来的是工具化投资的行业大趋势。”

　　“风格策略就是用一套经过市场证明的比较有效的选股逻辑，寻找出长期靠谱且能跑赢市场的某类资产。因为市场总是会在不同的风格中进行轮动，投资者可以根据自己的实际需求进行选择和配置。”杨梦表示，“在海外市场，‘Smart Beta’风格类ETF占比非常高。我们发行的风格增强系列产品，就是在‘Smart Beta’基础上，用量化增强的手段，希望获取更多的超额收益。”

　　有业内人士表示，现在大部分基金的定位是面向普通投资者的解决方案型产品，而非工具配置型产品。目前来看，公募市场上的策略/风格工具型基金规模并不大，而主动策略/风格工具型基金的规模更小。盈米基金研究院量化研究员王誉蓉表示，当前市场上的风格增强类产品仍处于初期发展阶段，除红利风格类产品在近两年获得了不少关注，公募对其他风格增强类产品的布局并不全面。

　　此外，还有公募量化人士表示，与传统的指数增强类量化产品相比，风格增强类产品没有明确的对标指数基准，因此可以在一定程度上提升量化模型的增强效率。“传统的量化指增产品要控制个股偏离，如果产品对标的是一些权重个股占比较大的指数，哪怕我们看空部分权重股，也必须要给它们一定仓位，这就意味着有一大部分仓位是固定的，这就会使得超额收益打折扣。风格增强类产品的基准是我们依据自己的标准构建‘Smart Beta’，因此在提高效率方面有更大潜力可以挖掘。”

　　重视模型准确性和适应性

　　在天相投顾基金评价中心的研究人员看来，风格增强类产品仍有较大发展空间。首先，随着量化技术的进步，计算能力的提升和数据处理技术的发展，量化模型的精度和实用性得到显著增强，风格增强类产品能够更加精确地捕捉市场中的风格因子，具备提升超额收益的可能性；其次，随着投资者对多元化投资需求的增加，风格增强类产品能够更好地满足这些需求，投资者可以根据自身的风险偏好和投资目标，选择不同风格的增强型产品；第三，风格轮动是市场的常见现象，在某些市场周期中，特定风格因子的表现可能会相对突出，通过此类产品，能够利用这些周期性的风格轮动获取超额回报。

　　但这类产品仍然面临不少挑战，王誉蓉表示，在增强方面，风格类产品不一定适用于同一套因子或量化模型，因子在不同风格里的有效性不尽相同。比如价值风格增强，需更关注盈利因子、资产质量因子等，避免落入估值陷阱；对于成长风格增强，可能研发投入因子会更有效。另外，产品在借助不同风格Beta因素的同时，可能在市场风格不适合的情况下跑输市场，比如近3年成长风格跑输价值风格，成长增强类产品甚至有可能跑输大盘，无论从负债端、还是相对收益排名上，可能会给管理人造成一定压力。

　　天相投顾基金评价中心的研究人员还表示，风格增强类产品获取超额收益的难度并不小。首先，此类产品依赖于量化模型进行选股和资产配置，模型准确性和适应性对产品的表现至关重要。其次，随着市场有效性的提升，获取超额收益的难度增加，风格增强类产品需要更精细的投资策略，才能持续获取超额收益。